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以下为本视频翰墨实录：

见闻群众课的用户全球好，我是天风证券军工联席首席分析师李鲁靖。

底下说一下军工领域的投资架构。目下来讲，我认为军工领域相比灵验的投资样式论便是两方面：一个是从从上至下的角度去作念经营。这可能跟好多东谈主说的不相通，因为好多作念科技约略制造业的东谈主都是以从下到上为主，去找个股的变化。关联词我其实推选军工要以从上至下的想路为主，为什么这样说呢？

第一个，系数的行业，说真话都是军工的子行业。像咱们看军工的话，需要看系数的行业——钢铁、有色、推测机、电子、煤炭、化工，系数的行业咱们都需要懂一些、都需要看。是以说它是一个卑劣相称杂的行业，因为它是一个无缺的工业体系，包含系数的细分行业。如果从细分行业一层一层去看，后果太低了。从这个角度来看，确定是要以从上至下为主。

第二个，军工是一个偏计算型经济的行业，它的采购方是单一的，这导致通盘国度计谋奏凯影响通盘行业的采购。是以作念从上至下的经营，不错奏凯判断出行业后头的增速，包括哪些细分领域会有契机。

从上至下去经营什么呢？不是去经营那边干戈这种事情，咱们要经营的东西是，第一，宏不雅经济的情况是若何的。因为军工有一个特色，便是在经济下行相称显著的技能，军工的投资都是加大的。这可能跟全球的贯通是不相通的，全球总合计财政没钱了，军工就要减少插足，因为要在别的地方投钱。其实这个矫捷是饱胀失实的。

原因在于，最初军工是一个相称圭表的内轮回的行业，因为咱们军工的国产化率达到了95%以上。是以说你投的系数钱，其实都在国内转，它就莫得出去，是以它是圭表的内轮回行业。它又不会像地产这些行业，投多了，房价和房钱就会上涨。同期，据子虚足统计，军工带动的工作东谈主口起码上亿。是以拉动军工产业是一个相称圭表的通过内轮回拉动经济的妙技。是以岂论中国照旧好意思国，在畴昔的几十年中，经济下行时都在拉动军工的投资。

第二个原因是，在经济出现下行的技能，其实列国的地方保护主见，包括摩擦都会进入到最强烈的阶段。咱们不错看到，互联网危急的技能阿富汗构兵出现了，2007年、2008年的技能伊拉克构兵还莫得限度。这一次全球不错看到，又初始出现多样摩擦，主要原因照旧和政事关系。

在这种大的状态之下，军工的通盘采购就会出现延续和增长。再加上咱们目下也进入了一个装备换装期，是以第一个，经营通盘宏不雅经济关于军工来说诟谇常故道理的；第二个便是从上至下的去看一些国度的顶层、表层文献关于军工装备的通盘的想路，这其实都不错在公开贵府中查询到，不需要私行的调研。

以上是投资框架中的视角，底下是一个逻辑，这个逻辑便是要以科技股的想维去参军工。全球可能会合计这还需要说吗？这是需要说的。因为在以前，军工是和机械在一皆的。这导致畴昔的几年时分军工进入到一个单边下行的状态，约略说单边的机组成立下行的状态，便是因为它的投资框架出现了问题。如果跟机械放一皆，它就会成为类周期约略重金钱制造业，这种行业的估值，平均来讲都是不高的。是以说这个嘱咐是失实的。

从2020岁首始，咱们照旧看到了一个相称显著的变化，好多基金公司，比如公募基金，还有保障公司，它们照旧初始把放在周期下的军工行业全部拿出来了。周期组去管军工行业的照旧相称少了，要不在制造业，约略好多照旧纳入TMT行业。这是从行业辞别来看，机构角度出现的要紧变化，这会导致估值体系的要紧的变化。

是以说军工行业，后头主若是以科技股的想维去讲、去看。科技股想维也便是说主若是以赛谈型的判断为主，赛谈相比明确的，短期又莫得什么压力的这种类型的赛谈会跑出来。全球主要判断赛谈的发展阶段、赓续时分，还有处于什么样的一个增速状态。具备赛谈性情之后，其实短期的事迹波动就不再对这些军工个股产生影响了。走出来的军工领域的赛谈，目下代表性的是碳纤维辅材企业。这类企业的事迹其实莫得终点高，关联词它的股价走得相称稳，因为它照旧无须再看短期的事迹波动了。这种类型的想路，也便是圭表的科技股想路——对异日成长赛谈提前投资、忽略事迹波动，这种想路会成为后头军工领域的一个主要的投资想路。

终末便是实操一般是奈何去作念的。实操的话，第一便是从上至下判断启程展地方，然后把对应的细分行业找出来，再把柄细分行业的中不雅数据，也便是从下到上的数据，去作念反向的考据。也便是从微不雅启程，进行宏不雅角度的考据。这两种方式鸠合起来，基本上就相比准确了。这种从下到上的考据有相称多的样式。第一个资本最低的样式，便是奏凯分析财务报表。第二个便是本体、实地的调研，大面积调研。关联词因为军工的躲避等第相比高，也不保证能调研出有用的信息，是以咱们照旧以财务分析为主。

是以实操样式论便是从上至下判断出地方之后，再从下到上去看一下这些企业的状态。

7月24日，A股市场成交额创出六个多月以来新低(6589.23亿元)。此后随着各种利好释放，A股展开一波反弹。7月28日虽然成交再度放大，但却未能突破万亿元大关，然而券商板块个股的集体爆发，却引发市场热议。

如果仅仅从下到上的话，比如去跟某个坦克车厂商聊，没准东谈主家很多情愫，合计异日50年、100年的发展远景都很好，这未便是骚扰信息吗？虽然不是针对这个行业，咱们对这个行业莫得什么看法。便是说从下到上的话，因为底下的东谈主视角相比窄，频繁会有相称大的骚扰，是以一定要先从上至下，再从下到上去进行考据。基本样式论便是这样。

这便是本次课程的全部内容，谢谢全球。

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